国金证券股份有限公司李阳,陈屹近期对江南化工（002226）进行研究并发布了研究报告《业绩同比小幅增长，国际业务布局持续加速》，给予江南化工买入评级。

江南化工

2025年8月28日，公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入46.14亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长2.71%。

经营分析

海外业务营收同比高增，新能源发电业务盈利能力下滑。根据公司半年报数据，2025年上半年，公司爆破工程服务业务实现营业收入25.53亿元，同比增长7.32%；民爆产品生产与销售业务实现营业收入13.31亿元，同比下降1.69%；新能源发电业务实现营收3.63亿元，同比下降7.74%。盈利能力方面，公司民爆产品生产及销售业务、新能源发电、爆破工程服务毛利率分别为46.02%、42.12%、21.30%，相较于去年同期分别+1.51%、-3.94%、+2.20%。按地区分，上半年境内收入40.14亿元，同比增长1.63%；境外收入6.00亿元，同比增长20.16%。

炸药产能行业领先，持续加速国际业务布局。根据公司半年报，公司目前拥有国内工业炸药生产许可产能77.75万吨，处于行业第一梯队，是国内品种最齐全的民爆企业之一。国际业务方面，公司依托“一带一路”倡议，巩固在亚、非、欧等地区多国布局，国际化业务布局已辐射纳米比亚、刚果(金)、蒙古、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、欧国家。根据公司公告，2025年1-6月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币62.38亿元，其中包括纳米比亚湖山地面站升级改造及炸药供应项目，合同金额为8亿元。

盈利预测、估值与评级

公司炸药产能位于行业第一梯队，同时持续加速国际业务布局，预计2025-2027年公司实现归母净利润9.91、11.47、13.23亿元，当前市值对应PE分别为16.91、14.62、12.67倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；原材料价格波动；安全生产风险；地缘政治风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券赵飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.32%，其预测2025年度归属净利润为盈利10.98亿，根据现价换算的预测PE为15.56。

最新盈利预测明细如下：

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该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。