近日，恒丰纸业（600356）（600356.SH）收购锦丰纸业迎来新进展，公告详解拟以2.68亿元发行股份收购四川锦丰纸业100%股权的战略考量及整合路径。公司表示，本次交易不构成重大资产重组，系关联交易，且完成后实际控制人仍为黑龙江省国资委，不会导致控制权变更。
记者注意到，此次并购实为恒丰纸业破解产能饱和、拓展西南市场、加速国际化布局的关键一步。而两年托管合作的“先期磨合”，更为此次“联姻”打下运营整合基础。
PART.01
产能饱和催生外延扩张
恒丰纸业主营业务为特种纸、纸浆的生产和销售，拥有70多年历史底蕴和特种纸研发制造技术，是国内首家通过科技部和中国科学院认定的造纸行业重点高新技术企业。其技术中心不仅是黑龙江省省级技术中心，也是黑龙江省特种纸中试基地，多年来承担了多项国家重点研发任务，成为行业标准制定的参与者。
目前，恒丰纸业业务已覆盖国内主要中烟公司，在国内烟草工业用纸市场的占有率约为38%，预计未来综合市场份额将进一步提升。通过不断加大对产品的技术创新和国际市场的拓展，恒丰纸业卷烟纸销量持续保持全球领先地位。2023年，公司在全球卷烟纸市场上的份额达18.6%。伴随强劲的发展势头，公司面临的产能瓶颈也日益凸显。
据恒丰纸业此次发布的烟草工业用纸及其他特种纸的产能分布、产能利用率以及新建产能情况，公司生产卷烟纸、普通成形纸、高透成形纸等烟草工业用纸的生产线，长期处于高负荷运转状态。经过多轮产能扩建工程，公司现有造纸配套设施利用率已达峰值，目前没有新建的产能；同时，公司在无铝衬纸、医用透析纸、无涂层热转印纸等新产品方面的产能较小。若不及时破局，恐将错失行业增长机遇。
同时，西南市场作为恒丰纸业核心客户所在区域，高昂的跨区域运输成本持续挤压利润空间，削弱产品市场竞争力，仅靠现有运营模式已难以突破地域壁垒。因此，通过外延并购快速获取产能、扎根目标市场、重塑战略布局，成为公司突破发展瓶颈、巩固行业地位的必然选择。
PART.02
西南落子破解增长瓶颈
“并购锦丰，是恒丰扩充产能最具经济效益和战略意义的方式。”有接近交易的人士向记者表示。
作为卷烟纸行业曾经的“五朵金花”之一的老牌卷烟纸企业，锦丰纸业具有品牌价值、业务资质、生产能力、地理位置等诸多核心竞争力，对维护恒丰纸业客户稳定性、保证其市场份额能够起到有力支撑作用。
公开资料显示，锦丰纸业成立于1990年，是中国卷烟纸市场主要生产商之一，拥有国内一流的卷烟纸及卷烟配套用纸生产线，其生产的产品质量达到国家A1级标准，曾占有全国A1级卷烟纸25%市场份额，行业地位和品牌价值极高。
在业务资质方面，锦丰纸业持有国家烟草专卖局核发的《烟草专卖生产企业许可证》，该资质具有较高的稀缺性和行业准入壁垒，这一资质成为恒丰长远发展的重要战略资源，可有效保障恒丰纸业生产、销售规模的逐步扩大。
锦丰纸业位于成都，一方面毗邻川渝滇黔等烟草大省，同时，处于恒丰纸业诸多重大中烟客户所在的西南腹地，区位优势显著。“恒丰纸业直接向西南地区客户跨区域运输产品，运输距离在3000公里以上，平均运输成本约1000~1100元/吨；通过锦丰纸业运输，平均运输成本约100~200元/吨。成都也是中欧班列国家级入港型物流枢纽、距离东盟国家近，出口运输也相当便利。落子西南，可帮助恒丰大幅降低境内外物流成本、快速响应客户需求。”接近交易人士分析道。
产能及技术方面，锦丰纸业作为曾经的“卷烟纸大王”，拥有国内领先的特种纸生产线及专业人才团队，技术改造后的生产线，总产能超5万吨/年。
并购锦丰纸业，是恒丰纸业构建“东北+西南”双线布局的关键契机，此举不仅可助力恒丰纸业突破产能瓶颈、优化区域布局，或将推动行业格局优化，为特种纸行业整合注入新动能。
PART.03
产业整合并购，未来增长可期
上交所日前发布的《形稳势升——沪市主板公司2024年年报综述》明确指出，产业链并购已成为提升规模效应、深化主业护城河的重要方式，占比近七成。回溯恒丰纸业此次交易背景，自2022年起，恒丰便通过托管方式向锦丰输出管理、改造产线，经过两年托管，锦丰纸业在管理和技术方面均实现了升级，按照规划，未来锦丰纸业将作为委托加工服务商，专注生产环节。恒丰纸业则聚焦产品研发与销售，形成“研发+生产+销售”的闭环协作。这种分工模式，既让恒丰纸业得以快速填补产能缺口，又让锦丰纸业借助前者的渠道优势打开市场，实现“1+1＞2”的效果。
据悉，目前，恒丰纸业在无铝衬纸、医用透析纸、无涂层热转印纸等新产品方面的产能较小。并购锦丰纸业后，不仅可利用锦丰纸业资质、产线、技术等优势增加传统烟草工业用纸产品的生产能力，还能大规模量产无铝衬纸、医用透析纸、无涂层热转印纸等新型产品，重塑新兴业务市场竞争格局。
完成收购后，恒丰纸业将形成“东北—西南”双基地格局。双方不仅可通过产品、市场、产能等各个要素的深度整合，实现特种纸主业补链强链，增强整体竞争实力以及抗风险能力，还可依托成都的中欧班列枢纽优势，加速拓展欧洲、东南亚等国际市场，提升全球市场份额，巩固行业领先地位。恒丰纸业此次并购，顺应国家鼓励上市公司并购重组、优化资源配置的政策导向，是传统行业通过重组整合提升竞争力的典型案例。
值得关注的是，交易期间，锦丰原股东自愿将股份锁定期延长至36个月，释放出原股东对恒丰纸业未来发展的信心，有利于恒丰股权结构的稳定。
深圳商报·读创客户端记者 罗凯燕
