12月26日，新能源板块强势崛起！

中证新能大涨4.23%，带动创业板强势上行。须知，自2022年7月8日以来，中证新能已连续调整近半年，中间几乎没有什么像样的反弹。即使在11月份以来的A股大反弹中，中证新能反而创下新低。

不过，今天的上涨有一些特殊，因为基本面几乎没有什么特别重大的利好消息，比如政策、行业等。部分市场人士解读为硅料价格大跌，但是这在上礼拜就已经不是什么新闻了。

所以，26日的新能源大涨有些神秘，让人没有足够的底气，难道有什么不为人知的消息面尚未公布？

很多投资者的疑问是：这次新能源大涨，到底是超跌反弹还是王者归来呢？

首先，超跌反弹肯定是这次上涨的主要动力之一。截至12月25日，中证新能已累计回调近30%，而行业整个基本面实际上相当不错，在放开预期的刺激下，资金流入消费板块，而当消费板块已经大幅上涨之后，特别是近期出现调整苗头，资金流入超跌的新能源板块也很正常。

超跌反弹的主要前提是，新能源板块具有长期向好的高景气度，市场现在争议的是涨40%还是30%的问题。因为当光伏、风电等进入平价之后，新能源的经济性扫平了新能源普及的最大障碍。不管是从国家能源安全、能源成本还是从国家竞争力的角度，新能源都是所有国家都必须要强力推进的，而目前这一进程还处在初期。建设新能源如同建设4G系统，更低的能源成本意味着在国际竞争中掌握了主动权。

除此之外，新能源作为基础建设，属于财政政策的重要抓手，在2023年全球经济预期下行的背景下，将是众多发达地区的财政政策方向，具有很强的逆周期属性。

这一点与半导体有巨大差异，因为国内半导体企业在经历2019-2021年的上涨之后，就进入了下跌通道，因为需求跟不上，但新能源是替代旧能源，而不是创新新需求，这是两个截然不同的概念。

另外，此前新能源市场一直在预期硅料价格见顶，也成为新能源市场持续下跌的主要动力，但当上周硅料价格真正大跌20%的时候，就有了靴子落地的效应。

虽然新能源行业有前景，但并不代表行业会一直上涨。经过2020-2022年的持续扩产，2023年新能源的产能将进入过剩阶段，行业进入了下行周期，企业利润下降。

现在市场有3种逻辑很盛行：

第一，价格下跌会带动需求上涨。

这个逻辑本身没有错，但是不够完整。问题在于当整个行业处在过剩阶段的时候，定价权已经转移到需求端，当需求端主导的时候，整个产业链的利润都会被压缩，这是毫无疑问的。即使因价格下跌而带来需求端的上升，这种上升是否本身已经被考虑在增长预期之内？

也就是说，价格下跌带来的需求增长，并不能够填补利润毛利润的下滑带来的整体利润的下跌。这是跌10元，与涨5元之间的关系。

还有市场观点认为，价格的下跌会带动行业集中度的上升，这一点我不否认，长期具有这样的效应。但是从中短期来说，行业集中度的上升一定是以毛利率的下行作为代价的，因为只有亏损才会让竞争者让出市场。而当企业享受集中度上升带来的红利，已经是1-2年之后的事情了。

第二，产业链内部的利润重新分配。

在产业链中间，不同细分行业的利润取决于供需矛盾，2020-2022年硅料由于建设周期长，供给不足，价格大幅上涨，而下游行业的毛利润某种程度上被压制。所以，很多市场观点认为，硅料价格的下行，将带来下游企业毛利润的修复。

这又是一个悖论，因为下游毛利润的多与寡并不取决于上游供给的过剩与否，而是取决于下游的供给是否过剩。从2022年的情况来看，扩产的不仅仅是上游硅料，下游各产业同样进行了大幅扩产，也将处于过剩阶段。大家都是过剩，让渡的利润只会给需求端，而不是供给端的下游。

第三，新能源估值很低。

很多投资者喜欢用估值说话，比如新能源当前的估值历史分位数很低，这里面就有一个数学陷阱。

历史分位数只有当历史很长，数据跨度足够大的时候才有说服力，否则这种数据很有欺骗性。因为新能源是近些年崛起的概念，本身具有高成长性，而且这种成长性会逐步递减。也就是说行业的估值中枢是下行的，谈论历史分位点有点不讲武德了。

另外，所谓估值，我们不仅要看估值的绝对数，重要的是要看盈利周期的高低点。当行业处在盈利周期低点，估值高别怕，当行业处在盈利周期高点，估值低别贪。当前，正处在新能源盈利周期的高点，未来利润的下滑会扩张估值。

所以，在整个新能源产业供给过剩的前提下，当前新能源市场只能说是超跌反弹，还不能说是王者归来。新能源普涨的时代已经结束，未来行业内部的分化将会更加严重。

但，新能源仍有一些结构性的机会，值得把握。

第一，新技术

高端的技术在任何时候都是供给短缺的，所以不用担心整体过剩带来的风险。比如光伏中的新电池技术。

第二，需求逆周期

在产业链中，上下游扩张速度不一样。比如充电桩，属于需求在前，供给在后，只有当新能源汽车的销量足够，大规模充电桩建设将会到来，否则没有规模效应。

第三，供给受限

虽然整个行业供给过剩，但仍然有很多环节会供给不足，比如劳动力，项目施工将成为一个短缺点，另外，最上游的石英矿藏也会因硅料价格的下行而带动成本再度上升，因为矿藏的开采和勘探周期更长。

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