最近数月，市场见证了半导体行业景气度由盛转衰，缺芯涨价议题的全面“熄火”。越来越多的信息似乎已经在表明，半导体行业正逐渐步入下行周期。2022全年，申万半导体指数近35%的下跌幅度，近乎垫底所有行业，俨然与2年前的火热截然不同。那么问题来了，如何看待时下的半导体行业，是风险还是机遇？是未来又该何去何从？

1月5日，杨锐文领衔景顺长城基金科技研究军团在一场线上直播中，发布了《中国芯未来梦 2023半导体洞察报告》，表达了对于时下半导体行业的看法。总体来看，杨锐文对于时下半导体行业的观点十分明确，认为我国半导体的自主可控将是一场“持久战”，站在当前周期的相对底部，其实可以看得更乐观一些。证星研究院整合了其及团队的精彩观点，分享给大家：

1.周期相对底部可更乐观

杨锐文认为，半导体跟随宏观经济波动，以3-4年为一轮景气循环。这种景气循环的本质是供需错配。

在上行周期，晶圆厂扩产周期长达1到3年，滞后于需求的扩大，导致阶段性供不应求，下游进入补库存周期；而在下行周期，当产能集中释放后，短期又会供过于求，进入去库存周期。不过由于半导体的产能并非标准，分为成熟制程和先进制程，即使是成熟制程中的制程和工艺也是跨度很大。因此不同的制程和工艺的产能很难调节，这决定了半导体总会有结构性的供需紧缺。

即使半导体最低谷期，也会出现某些半导体供不应求，这意味着半导体的研究难度是不小的。我们需要分不同的制程和工艺去了解供给与需求。然而，半导体的需求面又是非常广泛，因此，无论什么时候，半导体行业都会有着投资机会。

回顾2021年，需求超预期，叠加有效供给不足，半导体出现非常旺盛的补库存需求。各种芯片的交期不断拉长，部分芯片价格出现暴涨，价格暴涨又吸引了更多的投机资金，最终导致了全面的缺芯潮。

然而，资本市场是具有前瞻性的，A股半导体行情其实在去年8月份就见顶了。所以，半导体行业的基本面的最底部不一定就是股价的最底部。美国Jefferies就统计过，美国历史上的半导体行情高点领先砍单传闻半年；当砍单传闻出来，半导体行情基本是见底反弹了。

因此，站在当前时点，我们在周期的相对底部，我们更为乐观。当然，我们现在还是看到消费电子等不少领域需求一直低迷，不少芯片设计公司受困于之前的协议还被动拉货累积库存，我们还是需要仔细甄别每个机会，规避风险。

2.产品创新、自主可控是机会

杨锐文提到，在他们的投资框架体系中，一般把半导体的投资机会分为三种。即库存周期、产品创新和自主可控。

而过去2年的库存周期带来的机会已经告一段落，因此未来更看好产品创新和自主可控。产品创新是伴随社会发展的长期机会，而自主可控是眼下最紧迫的课题，也是我国特有的机会。

复盘美国费城半导体过去24年的表现，其实不难发现，曾经哪些10-100倍的成长股穿越多轮周期的原因，主要就是把握了住社会发展的长期趋势，围绕着电气化、智能化、数字化进行产品创新。

英伟达就是一直在智能化赛道深耕，衍生出从游戏、服务器、自动驾驶等多领域的需求，进而实现了穿越周期的成长。

而中国的产品创新型半导体，某种程度上和基于国产替代的自主可控半导体是有交集的。只不过中国受限于发展阶段，国内半导体产业基础仍相对较小。因此，我国半导体的发展既不可能“速胜”，也不会是“必败”的，自主可控其实是一场“持久战”。

半导体制造作为全球最复杂、最高科技的产业之一，它的技术演进大部分时候并不属于颠覆式创新，更多的是微创新，需要对工艺和细节不断的深耕、攻坚和打磨。我们拥有天量的工程师，足够吃苦耐劳，只要下游肯给我们机会，假以时日，就一定能做好这个产业。

3.成熟制程方是星辰大海

成员张雪薇：晶圆制造分拆为先进制程和成熟制程，通常我们一般将28nm及以上称为成熟制程，28nm以下为先进制程。美国重点对我们的先进制程实施了重点的封锁和几乎全面的限制。

不过我们认为，先进制程其实存在技术追赶陷阱。因为龙头还在持续快速进步，而且每向前跑一步，台积电就会对原来的制程降价。这样就会导致追赶者好不容易高强度投入有产出后，又会被价格战打的无法盈利。这就有点像马拉松，体力弱的人在后面追体力强的第一名，是极其困难的。

但这并不代表没有希望，我们可以通过Chiplets的架构，突破封锁，接近世界的先进水平。例如，应对7nm的封锁，我们可以通过两颗14nm的芯片堆叠形成chiplets，变相达到接近7nm的运算性能。

所以成熟制程未来才将是大陆晶圆制造的星辰大海。大陆企业在部分成熟制程已经实现较好的工艺覆盖，而且培育起了相对完善的国产供应链，有大有可为的地方。

4.看好CIS图像传感器行业

成员朱立文：人类有五种感觉，包括视觉、听觉、嗅觉、味觉、触觉，其中人类83%的信息来源自视觉。电子设备也对应有各种各样的传感器，例如图像、指纹、惯性、温度、压力传感器，这些传感器共同构建了一个超过600亿美金的大市场。

机器和人类一样，最重要的也是视觉传感器，所以在众多传感器中，我们最看好CIS图像传感器。

我们认为，汽车是CIS未来最重要的增量市场。以蔚来、小鹏、理想、特斯拉为例，他们目前平均单车CIS用量在8-15颗不等，而现在全球的平均单车CIS用量仅2颗，我们相信造车新势力将引领汽车CIS升级浪潮。到2025年汽车CIS将是一个50亿美金，年出货量10亿颗的巨大市场，未来3年成长70%。

除此之外，我们正进入机器视觉时代，未来将有更多激动人心的创新落地。以前我们拍照是给人看，而未来将有更多场景是拍给机器看，让机器更好地识别或抓举物体，规划路线，精准避障。机器视觉CIS的价格是传统CIS的数倍甚至数十倍，拥有巨大的市场潜力。

5.设备与材料迎国产替代

成员程振宇：伴随IC制造产业不断向国内转移，本土产业生态随之发展起来，设备和材料环节同样迎来了国产替代的机遇和挑战。从产业链环节来看，设备和材料位于上游环节，服务于晶圆厂扩产和运维。

而时下与全球资本开支边际收缩不同，国内晶圆厂仍在积极进行逆周期的产能扩张，带动大陆成长为全球最大、增长最快的需求市场。在全球产业景气度下行背景下，成为了国内乃至全球供应链厂商的避风港。

然国内设备厂商营收合计，占全球仅2.5%，映射到国内市场自给率也就10%左右，上游产业链环节我们还是存在明显的短板。巨大的差距意味着巨大的成长空间。

对比海外，国内产业发展处于相对早期阶段，不同厂商间业务重叠并不多，在各自优势赛道上呈现快速成长。我们能够看到，一些头部厂商，开始横向和纵向拓展产品组合边界，逐渐占据领先优势。