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测评几只红火的公募量化

作者：聪明投资者 来源： 头条号 107209/27

谈起量化投资，投资者的第一反应大多是私募强于公募，毕竟公募在投资范围、交易层面上会受到诸多限制，而且相较于主动投资和指数投资，量化规模也只有零头。 但要说当前市场投资的“新宠儿”，公募量化肯定占有一席之地。 大家比较熟知的金元顺安元启，就是

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谈起量化投资，投资者的第一反应大多是私募强于公募，毕竟公募在投资范围、交易层面上会受到诸多限制，而且相较于主动投资和指数投资，量化规模也只有零头。

但要说当前市场投资的“新宠儿”，公募量化肯定占有一席之地。

大家比较熟知的金元顺安元启，就是一只业绩非常之好、小盘风格、且有点量化意味的公募基金，在目前不打开申购的情况下，很多投资者都想找一些“平替”基金。

我们这次筛选出量化公募基金来做重点分析，业绩都不错，使用的量化投资策略也都比较有特点。


数据来源：wind，截至2023年8月4日

在目前做得好的量化公募产品中，小盘风格居多。


一是因为小盘风格近期表现非常优异，宽基指数领跑市场，以万得微盘股指数和国证2000为代表的小盘指数最近两年的涨幅大幅领先于其他指数，远远甩开沪深300、上证50等大盘风格指数；


数据来源：wind，截至2023年8月4日

二是因为量化基金在小盘股投资中具有天然优势，尤其体现在行业震荡市、熊市以及轮动速度快、小盘行情的环境中，能够较为及时地跟上市场风格变化。

不过在不同的量化策略下，也会有不同，比如国金马芳、华夏孙蒙，在他们的持仓中，我们也能阶段性地看到一些大市值股。

对于传统的公募基金投资，除了判断市场行情，投资者最重要的是要了解基金经理的投资风格自己是否认可，与自己的投资目标是否匹配，但对于量化产品投资，除了这些，还要搞清楚产品的特点和具体的量化策略。

以下是仔细看看：

缪玮彬（金元顺安元启）：持股高度分散化，偏爱小市值股

据wind数据显示，截至2023年8月4日，金元顺安元启在5年多时间内的收益率达311.09%，年化28.00%，在1440只同类基金中排名第1，期间最大回撤仅为14.43%。

所以在聪投过往很多基金盘点中，缪玮彬和他的元启基金是“常客”。

缪玮彬的从业经历追溯到1998年，固定收益出身，后来又做股票的基金经理，曾经在华泰资管、宝盈基金等从事投资工作，2016年加入金元顺安基金。

如果算上今年，金元顺安元启已经连续6年（2018-2023年）获得了正收益，即使是在2018和2022年这两年熊市。

整个2018年都保持着极低仓位，一季度0，二季度20%，三季度2.7%，四季度0.27%，全年超50%的债券仓位，使得当年保得了正收益。

不过从2020年以来，股票仓位大体保持75%以上，但业绩依旧非常不错。

缪玮彬擅长宏观择时和大类资产配置策略，其投资框架存在以下特点：

（1）股票仓位中等偏上，擅长股债轮动；

（2）投资高度分散化，持股集中度始终保持约10%，几乎是等权持有近100多只市值在100亿元左右的小盘股；

（3）注重短线交易，调仓换股较频繁，主要思路遵循及时止盈，择时投资明显。


数据来源：wind，截至2023年6月30日

缪玮彬喜欢买传统价值或低估值行业中市值很小的冷门股（消费股和周期股较多），但鲜有大家耳熟能详的，所以基民戏称他特别喜欢买烟蒂股，称他为“垃圾股之王”。

总体而言，缪玮彬注重择时、分散化、股债轮动，擅长挖掘中小盘股，目前换手率在1-2倍左右。

王平（招商量化精选A）：用PB-ROE模型找到估值低但投资回报率高的优质个股

王平在2006年就加入招商基金，先后任风险管理部副总监、股票投资部基金经理、量化部基金经理，任招商基金量化部副总监。

目前王平在管11只产品，除了招商量化精选属于主动管理型基金之外，剩下10只都是增强以及被动指数型基金。

招商量化精选采用量化选股方法，较为重视基本面方面的因子，用30个指标构建出PB-ROE框架，即通过市净率排除掉整体估值偏高以及估值中枢不稳定的股票，然后筛选出具有更高成长性、更高投资回报率的股票。

PB-ROE框架其实对筛选公司市值没有影响，但因为市场早已对大市值公司充分定价，这一框架下筛选出来的股票市值相对偏小，所以我们看到王平持有的个股市值大多集中于120亿至150亿之间。

王平本身偏价值投资，与能找到便宜优质股票的PB-ROE模型就很契合，他的建仓时间点比较偏左侧，超额收益主要来自估值修复，并采用其他因子修正模型以避免“价值陷阱”。

总体看，招商量化精选的分散化程度很高，但是也会对部分行业进行少量超配：2019年是医药，2020年是机械设备，2021年是基础化工，2022年是汽车。虽然各个阶段的投资重点不同，但可以确定的就是王平依然瞄准中小盘选股。

不过招商量化精选真正开始发力是在2021年春节之后，在这之前的表现还逊于大盘。

苏秉毅（大成景恒A）：小盘股和反转因子往往能配合得比较好

大成景恒早在2012年就成立了，前身是保本基金，现任基金经理苏秉毅是在2018年6月开始接手管理。

一直到2022年底，大成景恒的规模都一直不大，长期维持在2亿以下，不过今年上半年一下猛增至21.36亿。

苏秉毅高考状元出身，清华大学数量的经济学硕士，入行已近二十年，现任大成基金指数与期货投资部副总监。

大成景恒的特点是高仓位、高分散、买冷门，整体风格是小盘反转，因为苏秉毅认为小盘股和反转因子往往能配合得比较好。

他是这么解释的：“同在股票市场，反转因子在市场出现系统性风险的时候跌幅也不一定更小，相反地，由于反转因子买的都是当前低估的股票，往往流动性不会太好，在市场出现流动性枯竭的时候反而跌幅更深。”

苏秉毅的投资框架包含大类资产配置、个股选择和交易操作三个方面：

（1）大类资产配置既包含量化的模型，也包含对宏观经济、流动性和政策面的判断；

（2）个股选择方面，会通过量化策略筛选股票池，然后结合主观判断选出他认为好的股票，在具体操作层面大成景恒A更接近一只主观投资的基金，而不是传统的多因子量化体系；

（3）交易操作方面，更偏向左侧交易，持仓以小市值股票为主。


数据来源：wind，截至2023年8月4日

虽然大成景恒的核心策略是“主观+量化”，但是从结果上来看，它更像是华证微盘低波质量指数的增强版，不过在大部分时间内超额收益还是比较明显的。

苏秉毅有一个经常被持有人值得称赞的点就是，在产品的基金吧中经常能看到他的小作文，特别是在市场环境发生变化的时候，会主动阐明自己的投资理念，和持有人诚心交流。这其实是挺难得。

马芳（国金量化多因子A）：走多因子路线，但更多的是在做预测模型

要说近一年规模逆势上涨的基金，就不得不提马芳的国金量化多因子，去年二季度末规模为0.42亿，而今年二季度末就已经飙升至62.29亿了。

而她的另一只产品——国金量化精选，同一时间也从0.86亿涨至了50.28亿。

这也让作为国金基金量化投资部负责人的马芳，管理规模开启了火箭般的蹿升：去年二季度末在管总规模仅为1.89亿，而今年就已经增长至143.7亿，迈入“百亿基金经理”行列，在近一年的市场环境下，不靠新发贡献能有如此增长，是有些逆天的。

马芳毕业于中国人民大学，先是从事与证券交易系统相关的工作，有着7年对冲基金交易系统的开发测试经验，2016年加入国金从事量化投资，现为量化投资事业部副总经理。

虽然只有两年多公募基金管理经验（2020年9月开始），但马芳从2016年就开始管理专户产品。

她的投资理念是以海量数据为基础，依靠统计学、计算机技术等来制定选股模型，对数千只股票较长时间的历史数据统计分析并做规律总结，以获得持续稳定的超额收益，选股讲究广度，持仓高度分散。

具体的量化策略采用的是多因子策略，主要是采用机器学习技术“自上而下”构建选股模型，通过不同维度的预测捕捉市场投资机会，选股模型不仅从盈利和营业收入等角度评估上市公司的价值和成长性，同时充分考虑市场情绪等因素为标的合理定价。

但马芳曾在一次内部交流会中提到她并不是做纯粹的多因子路线，更多的是做预测模型，即基于计算机、大数据等技术来跟踪市场风格的变化，提高组合持仓和市场风格的契合度。

在框架搭建完成之后，马芳表示自己不会过多人工干预，因为在她看来，“人工的干预不会带来长期稳定的阿尔法。”

从市值上看，2020年到2022年，国金量化多因子经历了从大盘股到中盘股再到小盘股的转变，也可以看出马芳在股票市值方面应该没有固定的偏好和限制。

2020年持仓中不乏中国中免、古井贡酒、片仔癀、洋河股份、泸州老窖、比亚迪、伊利股份等千亿市值股；2021年转向中盘股，持仓包括酒鬼酒、融捷股份、有研新材、永泰能源等市值在百亿左右的优质个股。

2022年上半年又进一步转向小盘股，持仓包括天和防务、华力创通、广信材料、艾比森等，很多市值都在百亿以下，不过年底我们又看到了立讯精密、贵州茅台、五粮液、中国中免、宁德时代等大市值股，而今年以来则又是中小市值偏多。

对于投资者最担心的规模问题，马芳在官方公众号回答说：

“目前的规模增长仍然在我们的策略容量范围内，当前规模的变化范围对超额的边际影响相对有限。”

今年上半年国金量化多因子的收益还是达到了15.85%（截至8月4日）。

黄志钢（南华丰汇）：价值投资、主动量化、“中庸”之道

南华丰汇成立于2022年2月28日，成立时间较短，成立之初由刘雯管理，2022年3月5日现任基金经理黄志钢上任，与刘雯合管，直到2022年7月刘雯退出后，黄志钢开始独管。

黄志钢其实很早就入行了，2004年开始在美国未来之路任交易员，随后在海通期货、国元证券衍生产品部、国联安基金量化投资部、金鹰基金指数及量化投资部、南华期货研究所都有任职过，2019年8月入职南华基金，现任南华基金总经理助理兼量化投资部总经理。

目前在管基金3只，除了南华丰汇，还有2只ETF，总规模不大，仅1.71亿。

南华丰汇是黄志钢管理的第一只主动量化权益基金，2022年全年规模都在1000-1100万元左右徘徊，今年二季末最新规模为1.05亿，今年以来回报是此次分析的基金最高的，近5个季度前十大重仓如下所示：


数据来源：wind，截至2023年6月30日

虽然公开资料比较少，但黄志钢在去年年报中对南华丰汇的投资策略和框架做了比较详细的介绍。

南华丰汇采用“估值-企业盈利预期-风险偏好”的大类资产配置择时框架和“动态EP-ROE”（注：EP计算方式是公司盈利/公司市值，相当于PE的倒数，是格雷厄姆常用的指标）的投资框架。

择时框架可以帮助评估权益市场是否存在高估，如果不存在高估，黄志钢则将权益投资的目标仓位设置在80%-88%，另外5%-10%左右的仓位配置在流动性好、性价比高且长期能带来较好绝对回报的可转换债券上。

运用量化的方法实时跟踪上市公司的EP和ROE的边际变化，选择动态EP较高（对应估值水平较低）且动态ROE较高的股票构建投资组合，在行业上选择景气度持续向上的顺周期行业，在个股上选择行业内具有估值优势的高成长性企业。

因此，可以大致把黄志钢的投资理解为是“价值投资+主动量化”。

黄志钢还提到在2022年12月对模型做了迭代升级，模型效果有了很大的提升，投资组合更偏向于小盘成长。

在最新的二季报中，他表示将继续采取相对平衡的投资方法，秉持中庸的投资理念——在仓位管理上保持中庸，在选股思路上保持中庸，在交易层面保持中庸。

“这里的中庸，不是简单的‘不偏不倚，折中调和’，而是古希腊哲学的‘Golden Mean’，也就是找到全局合理的比例，中庸而不平庸。”

在季报年报的字里行间中，能感受到黄志钢还是一位走心且有趣的基金经理。

孙蒙（华夏智胜先锋A）：多因子基础上融入AI策略

在公募量化尤其是指数增强领域，孙蒙可能算是新中生代，2020年上半年才开始管理公募基金，最初接手华夏中证 500 指数增强，和指数投资老将张弘弢一同管理；2021年8月独自发行管理华夏中证 500 智选。

北京大学物理专业学士、加州大学洛杉矶分校电子工程专业硕士毕业的孙蒙，毕业回国后先在券商自营部做了几年的衍生品投资工作，2017年加入华夏基金数量投资部担任AI小组组长，目前担任数量投资部高级副总裁，主要研究方向为AI选股，算法及程序化交易等。

在传统多因子策略的基础上，孙蒙将AI策略融入到自己的投资策略中，在构建股票投资组合方面主要采用量化模型选股、基本面选股等多种策略，同时运用数量化方法优化组合交易并控制组合风险，实现超额收益。

并在控制对基准指数跟踪误差的前提下，通过精选个股，追求更加稳定、持续超越标的指数的表现。


数据来源：wind，截至2023年6月30日

在这套策略下，我们看到像宁德时代、贵州茅台、比亚迪、江苏银行等这种市值比较大的板块龙头个股，都有被筛选出来。

2021年底成立的华夏智胜先锋在去年A股熊市背景下仅微跌0.32%，远超沪深300，在同类基金中名列前茅。

近一年净值创新高次数超30次，规模也从去年末的4.26亿增长到今年二季度末的38.34亿，机构和内部人员申购份额增长情况较为可观。

写在最后

减少人为判断的干扰，投资有纪律，同时结合组合分散减少净值回撤，让持有人体验更好……近两年市场对公募量化的认可度确实在大幅提升。

但需要注意的是：


1、 量化策略差异很大，很难简单通过收益结果做比较，要细看基金经理的投资逻辑与践行效果；

2、策略会阶段性失效，比如在微盘指数在2021年1月核心资产最高歌猛进的时刻其实表现就很差；


3、 相比主动管理，规模对于量化策略的制约更大，比如有的策略在超过20亿后超额收益就会大打折扣。这也是不少公募量化基金频频限购的原因。


—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——


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