寒暑易节，新故相推，又到了辞旧迎新的时刻。2022年，是极不平凡的一年，大家的生活深度重构，资本市场也跌宕起伏。但春天正向我们走来，热闹的烟火气逐渐回归，中央经济工作会议提振着市场的信心。站在新的起点，心怀信念，笃定启航。

聚焦于债券市场， 2022年留给我们不少经验和思考，饱含敬畏之心；展望2023年，面对年末调整后的市场，以及票息赋予债券长期温柔的属性，我们依旧充满期待。

2022年：全面净值化下，牛熊博弈间1）2022年是众多债券投资者印象深刻的一年：

这一年，债券依旧是常见资产中市值规模最大的资产。债券总市值突破140万亿元，债券基金突破8.5万亿元；

这一年，是“非典型的牛熊市”，中债综合财富总指数上涨3.36%。10年国债利率仅下行6bp，1年国债利率仅下行13bp，但过程却是一波三折的；

这一年，众多稳健投资者投资体感明显。“资产荒”驱动利率走向极低位，当调整来临时，还未适应全面净值化的市场引发赎回潮，“羊群效应”进一步放大波动；

2）从债市表现和驱动因素来看，全年行情可以划分为五个阶段：

阶段1：年初-1月底，央行宣布MLF降息10BP，疫情冲击下经济增长疲弱，债市在“基本面+资金面”双轮驱动下迎来 “开门红”；

阶段2：2月初-6月底，从超出预期到低于预期的社融数据读数，从意料之外的疫情爆发到疫情拐点显现，从“稳增长”政策不及预期到政策落地交易“小复苏”。长端利率在政策引发的猜想和疫情冲击的基本面现实中走势纠结，但“宽财政”之下的极致充裕的资金面和“资产荒”驱动短端利率一低再低，信用利差压无可压，收益率曲线明显陡峭化；

阶段3：7月初~8月中，房地产断供风波发酵，疫情局部反复，央行在8月中旬分别调降MLF和OMO利率10bp。预期之外的降息将债市推向新起点，长端利率打开下行空间，一度来到年内低点2.59%；

阶段4：8月中旬-11月中旬，极致宽松的资金面收敛叠加“稳增长”政策再加码，触底的利率开启上行，但疲弱的经济基本面现实和疫情的反复约束了上行空间。

阶段5：11月中旬以来，疫情防控优化+地产“三箭齐发”撼动债市逻辑，压抑许久的基本面预期迎来改善，债市陷入较大幅度调整，理财赎回放大波动，信用债受损更大。

2022年，留给了我们很多经验和思考：1）现象和数据背后的深层逻辑更为重要，如今年起伏变动的社融数据以及“宽财政”下充裕的流动性；2）当利率走到逼仄的水平时，守护安全比博取收益更重要；3）信用跟着利率走，信用定价中除了信用本身，流动性溢价要予以充分的考虑，在利率和信用利差低位不做信用下沉；4）净值化下，在充满不确定的市场中，除却相对业绩增厚，流动性管理亦很重要。

2023年：给回调温柔以待经过年末调整，10年国债利率自底部2.59%上升至2.83%，1年AAA同业存单利率自1.90%上升至2.54%。深度回调的背后，是相对乐观的经济基本面预期和“资产荒”驱动的交易拥挤压力的释放，同时，也是打开逼仄的现状，给未来留出空间。

向后看，债市的中期走势取决于感染高峰结束后的经济修复节奏，运行逻辑已从第一步的“预期驱动”向第二步的“现实验证”转向，第三步则是盯住在新的基本面现实下，货币政策的动向。

在长期视角下，债券始终温柔，我们始终充满期待。票息是债券稳健的底气所在，随着持有时间的拉长，票息对于波动的平抑以及对于收益的增厚作用也会愈加明显。无论是经历2013年的“钱荒”，2016年的“灾债”，还是2020年5月债市的见顶回落，债券指数（中债综合财富总指数）收益曲线都随着时间的推移而不断创出新高，这是既定的现实亦是未来期待的信心来源。

烟波浩渺处有坦途也有激流，岁月深长，万物可期，每一位努力用心的人终有所获。2023年，带着热爱和期待再出发！

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