近日，A股疫苗龙头企业重庆智飞生物（300122）制品股份有限公司(简称“智飞生物”)发布2025年半年报。今年上半年，智飞生物的营收为49.19亿元，同比下降73.06%；归母净利润为-5.97亿元，同比由盈转亏。这也是智飞生物自2010年公开披露经营数据以来的半年报首次亏损。

HPV疫苗辉煌不再，半年报首亏

智飞生物在最新公布的半年报中披露，报告期内，受民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，公司与默沙东协商一致，调整了本年度HPV疫苗的采购与供应节奏，并持续开展需求评估以共同应对市场变化。

智飞生物曾有疫苗“金牌代理”之称，代理产品包括HPV疫苗、带状疱疹疫苗等全球市场价值最高的疫苗产品，代理产品为公司贡献的业绩占比一直维持在七成以上，近年来更是超过90%。不过，代理产品市场竞争提速、自主产品贡献仍有限，智飞生物在2024年业绩就已经出现了大幅下滑。

相关年报显示，2024年，智飞生物营利双降，营业收入260.70亿元，同比下滑50.74%；归母净利润为20.18亿元，同比下滑74.99%。其中，公司代理产品贡献营收246.65亿元，同比下滑52.46%。而在2023年，公司营收规模还在500亿元以上。

在2024年度网上业绩说明会上，智飞生物方面坦言，公司当前确实遇到了经营困难。“自去年二季度开始，公司业绩下降明显，HPV等核心产品销量大幅度下降，同时各项财务指标出现较大波动。一方面，经济周期性及结构性变化、行业调整以及疫苗犹豫增加等因素对民众接种意愿影响较大。另一方面，尽管公司在2023年已经开始积极寻找新的商业机会，主动寻找新的业绩增长点推动公司实现业务转型，但公司对宏观情况变化、行业调整、新业务开拓进度等的研判存在预判偏差，导致经营效益偏离预期目标。”

从单季度来看，智飞生物营收与净利润去年逐季度下滑，在第三季度由盈转亏。2024年三季度、四季度分别亏损8369.64万元、1.32亿元。今年第一季度亏损额继续扩大，为3.05亿元。

对于业绩显著承压，智飞生物认为，主要受行业政策调整、民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，公司主要产品的市场推广销售工作未达预期。报告期内，多家疫苗行业上市公司业绩均呈现大幅度下降，公司业绩波动与行业整体趋势一致。

代理产品竞争激烈

随着国产HPV疫苗研发上市进程加快，智飞生物代理的HPV疫苗生意不好做了。有研报分析，2025年后国内将有多款九价HPV疫苗上市，默沙东独揽市场局面将被打破。从默沙东和智飞生物约定的采购额也可见一斑。双方曾约定，HPV疫苗(四价、九价)在2021-2023年6月的基础采购额分别为102.89亿元、115.57亿元、62.60亿元，但在双方新签订的补充协议中，2024-2026年的基础采购额分别为326.26亿元、260.33亿元、178.92亿元，在2024年达到销售高峰后，逐步减少。2024年，智飞生物代理产品四价HPV疫苗、九价HPV疫苗批签发量分别同比下滑95.49%、14.80%。

除了HPV疫苗，智飞生物早在2023年10月，就与葛兰素史克(GSK)签署独家经销和联合推广协议，GSK指定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销商。不过，该疫苗也面临着激烈的市场竞争，双方合作之时，长春高新（000661）子公司百克生物的带状疱疹减毒活疫苗已获批上市，为国内第二款。相较于葛兰素史克的Shingrix适用于50岁及以上人群，百克生物产品将适应年龄放宽到40岁及以上。截至目前，包括广州派诺生物、江苏中慧元通、吉诺卫(上海)生物等在内的多家企业都提交了带状疱疹疫苗上市申请。智飞生物也在去年调整了采购计划，以降低因市场不确定性带来的相关风险。此前双方约定带状疱疹疫苗未来三年(2024年-2026年)最低年度采购金额累计约206亿元。2024年12月，双方签署补充协议，延长合作期限至2029年的同时，调整了采购计划，2024年-2029年共6年的重组带状疱疹疫苗预测采购金额约216亿元，与此前协议约定采购额相比，年平均采购金额明显下降。

控股宸安生物，布局代谢药赛道

在核心业务表现疲软之下，智飞生物又将目光转向了代谢类疾病治疗领域。今年3月，智飞生物发布公告，拟以现金5.93亿元对宸安生物实施增资，取得后者51%的股权，对其实现控股。

资料显示，宸安生物由睿智投资平台投资孵化，依托于重组蛋白技术平台，自主研发聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域的药物。代谢类疾病通常具有慢性、不可逆的病理特征，其治疗往往需要长期甚至终生药物干预以控制病情进展，并预防并发症。由于没有商业化产品，宸安生物目前处于亏损状态，2023年、2024年净利润分别为-6884.95万元、-5434.79万元。

据悉，宸安生物有10余个在研项目，其中，利拉鲁肽注射液已处于上市申报阶段；司美格鲁肽注射液(降糖)、德谷胰岛素注射液已完成临床Ⅲ期试验，司美格鲁肽注射液(减重)、德谷门冬双胰岛素注射液正处于临床Ⅲ期阶段，另有GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等近10款位于临床前研究阶段的在研管线。截至2024年12月31日，宸安生物研发管线总投入7亿元。此外，宸安生物已建成1个制剂车间和3个原料药车间，年生产能力已达3000万支成品制剂。

智飞生物认为，将宸安生物注入体内，公司业务将从疫苗延伸至代谢类疾病领域，并以此为基础进入治疗性生物制药领域。随着宸安生物研发管线稳步推进并逐渐实现商业化，治疗性生物制药的收入将有望成为公司未来业绩的增长点。

宸安生物多个在研产品瞄准的是当前热门药物研发领域。但从研发进度来看，抢占国产首发优势尚有难度，未来面临的竞争压力也不小。

如司美格鲁肽，据诺和诺德2024年财报数据，司美格鲁肽全球销售额2018.49亿丹麦克朗，约合292.96亿美元，同比增长26%，贡献了诺和诺德近70%的营收，印证了代谢疾病赛道的爆发潜力。但司美格鲁肽在国内已有10余家企业在布局，包括宸安生物在内，已有多家企业的司美格鲁肽进入Ⅲ期临床试验，未来能否继续原研药的销售“神话”尚不得而知。

德谷胰岛素注射液属于新一代长效基础胰岛素类似物，是诺和诺德的独家品种；德谷门冬双胰岛素原研药也是由诺和诺德研发，是全球首个可溶性胰岛素制剂。这两大热门品种，国内同样有众多企业布局。2024年7月至8月，惠升生物开发的德谷门冬胰岛素注射液、德谷胰岛素注射液相继获批上市，拿下这两大品种的“国产首个”。联邦制药的德谷胰岛素也在去年10月申报上市并获国家药监局受理，今年2月，中美华东制药的德谷胰岛素注射液上市许可申请获受理。

上半年公司半年报首次出现亏损，针对短期业绩止血，是否有具体的经营调整措施，预计何时能看到成效？未来是否会主动减少代理业务占比来优化代理业务结构？是否已对宸安生物的亏损周期、盈利节点有预判？若宸安生物短期内无法盈利，是否会对智飞生物整体财务状况造成更大压力？除代谢药外，公司未来是否有在其他治疗领域布局的计划？针对上述问题，8月21日，记者向智飞生物发送采访提纲，截至发稿，未收到回复。